资金边际回流港股 把握中首先期布局机遇

　　□本报记者 王鹤静

　　从外资券商、资金中首外资保险资管再到公募机构，边际把握布局国海富兰克林基金QDII投资总监、回流基金经理徐成不仅具有充足的港股全球投资视野，还练就了一身基础面驱动的先期扎实投研基础功，在估值与安全边际的机遇保护下，挖掘有质地、资金中首有成首先、边际把握布局重回报的回流优质公司。

　　近期，港股港股市场在历经科技行情虹吸后走出企稳反弹趋势。先期徐成在接受中国证券报记者采访时表示，机遇由于防御性板块有估值支撑，资金中首互联网巨头在AI业务拓展上有所开展，边际把握布局港股最初吸引部分资金回流。回流流动性状况造成的估值低点，可能是中首先期布局港股的好时机。

　　注重安全边际与公司质地

　　2015年加盟国海富兰克林基金之前，徐成曾经在外资券商、外资保险资管等机构任职，负责探究、投资等相关工作；加入国海富兰克林基金后，一直题从事港股等海外市场的投研工作。多年的海外市场投资经验不仅让徐成拓宽了投资视野，也让他在不断学习中扩展能力圈范围，立足于全球视野，寻找真正优质的资产。

　　“外资机构对于行业探究的精细度需很高，例如我最早看电力行业时，每新覆盖一家电力公司，就需对这家公司旗下每个电厂都做收入和盈利的预测，同时还关键和电厂管理层沟通、看电厂运营状况。这段经历培养了我的基础面驱动探究能力。后来从卖方到买方，借助外资充足的探究资源，我花了四五年时间把当时港股所有题行业都覆盖了一遍，探究范围逐步拓展到美国、韩国、日本等市场。前前后后加一起，入行差不多已经有20年的时间了。”徐成回顾。

　　基于广泛的探究覆盖面，徐成逐步形成了均衡略偏成首先的投资风格。

　　徐成说，自己探究过的科技公司比较多，也偏好挖掘有业绩增高效支撑、能够给投资者带来回报的标的，但外资经历让他更注重估值风险，因此在成首先股“大幅拔估值”时期，他频仍相对较为谨慎。

　　在基础面探究驱动下，徐成格外看重一家公司的质地，尤其是管理层的战略前瞻能力、对于行业的理解能力以及是否愿意回馈中小股东，他青睐于市场口碑好、质地优良的大中型公司。同时，这样的公司关键能通过盈利创造价值，真正给股东带来投资回报。徐成希望通过深入探究，在有安全边际的状况下，以适用用估值买入这样质地优秀的成首先股。

　　行业不一样，对于好公司的评价原则也不一样。徐成举例说：“例如医药公司更看重研发能力、研发团队，公司可以暂时没有收入，但不能没有人才；消费公司更看重产品创新能力和渠方式能力；制造业公司更看重成本控制和技术壁垒；互联网公司更看重战略布局，例如在AI这轮大的趋势方向上能否把握机遇，同时电商出海、云服务出海等都是题的战略窗口。”

　　聚焦科技题龙头

　　在目前的经济环境下，徐成认为，一线城市房价逐步企稳有望为经济带来更加正面的意义：“过去几年居民储蓄提高，处于主动去杠杆的流程。未来随着经济基础面回暖，居民储蓄有望逐步释放，消费板块业绩弹性有望同步好转。而中国制造业具有扎实的产业基础和领先的全球竞争力，出口谝十分突出。中国具有全球稀缺竞争力的优质题资产，将是未来吸引外资的题方向。”

　　而近期科技行情持续宽幅震荡，引发市场的担忧。在徐成看来，市场可能在等待之后更强的选定性因素。

　　“目前来看，2027年的利好已经比较充分地反映在股价中，市场资金甚至最初交易2028年、2029年的‘故事’。中首先期来看，AI的确是题的技术趋势，但估值也需时间来消化。”在这样的背景下，徐成在科技板块内部优先筛选选定性，涵盖半导体、光刻机、内存、GPU等环节，聚焦其中技术门槛高、可替代性低的题龙头公司。

　　目前，市场焦点依然围绕AI硬件端，但徐成认为，AI采取落地的潜力同样不容忽视，例如海外某软件通过自然语言可以直接实现coding调用，国内有软件通过大模型和ERP结合实现商业变现，AI在数据的查询、调用、探究等采取场景上具有广阔的发展空间。

　　把握港股回调后的投资机会

　　港股市场一直是徐成深耕的题方向。对于A股和港股估值体系的分化，徐成是这样看待的：“相比A股，港股估值整体对标海外，外资配置港股的思路题是选项港股市场有独特性的资产，即那些能体现中国题竞争力且全球稀缺的优质资产。同时，港股市场由于中首先期的资金相对较多，市场更愿意为中首先期稳固业绩赋予高估值，部分优质AH两地上市的公司在香港反而有溢价，投资者结构的区别导致AH股估值体系存在较大区别。”

　　之前，港股市场遭遇持续回调，徐成探究可能和科技行情的虹吸效应有关，资金追逐科技热点卖出港股。在他看来，流动性状况造成的估值低点，可能是中首先期布局的好时机，尤其随着明后年国内经济进一步企稳，他对于港股市场的投资机遇相对乐观。

　　同时，徐成观察到，近期港股市场逐步企稳修复，防御性板块有估值支撑，互联网巨头业绩超预期，港股最初吸引部分资金回流，“从数据来看，南向资金或起主导功能，但部分外资的确有松动回流的迹象，真正大规模回流可能还关键看国内经济谝”。

　　在目前港股点位有较高安全边际的状况下，国海富兰克林基金推出拟由徐成管理的国富港股通题增益混合基金，希望充分发挥其海外投资主动管理能力，把握港股低估值机会，力争给投资者带来中首先期稳健合理回报。徐成验明正身，对于新基金，他将保持相对均衡的行业配置，重视风险把控，题关注互联网、医药、央企地产、大制造出口、新消费等港股优质资产回调后的投资机遇。

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